MORESCO (5018) 您如何看待一季度业绩？尽管盈利进度为44%，但全年保持不变，显示公司态度谨慎

【摘要】

MORESCO截至2027年2月的财年第一季度销售额为93.06亿日元，营业收入为10.71亿日元，归属于母公司所有者的季度净利润为7.31亿日元。营业利润率由去年同期的6.1%提升至11.5%，大幅超过公司全年计划的6.5%。
如果仅此而已，那么如果有人认为全年 24 亿日元太低，也就不足为奇了。不过，该公司并未改变全年预测或55日元的年度股息预测。这次的重点是如何解读这种谨慎立场，而不是强劲的第一季度本身。
盈利能力的改善是由于日本的价格调整、对高附加值产品和确保库存的需求以及东南亚和南亚地区无利可图产品的清算等综合因素。仅日本业务就约占公司调整前利润的76%，二季度起内需的可持续性将有助于化解市场疑虑。

一、结论

如果只看第一季度，这个数字相当强劲。尽管销售额较去年同期仅增长9.3%，但营业收入却增长了106.1%。营业利润率从去年同期的6.1%上升至11.5%。全年营业利润率为6.5%。看到这种差异，一些人可能会问：“为什么公司不改变全年预测？”也就不足为奇了。

事实上，一些投资者可能会意识到从下个季度开始向上修正。一季度营业收入进度为44.6%。这高于去年同期的29.7%。如果仅看数字，该公司的计划看起来很谨慎。

然而，从财务业绩来看，该公司的情绪并不那么乐观。原油原材料采购困难、价格传递时滞、国内库存需求增加、北美需求疲软。还有一些因素使得很难说一季度的实力会在全年持续增长。

这一财务业绩是第一季度“数字强劲，但市场正在测试其可持续性”类型。这就是事情变得有点困难的地方。

公司简介

MORESCO 是一家石油和煤炭产品领域的公司，致力于开发特种润滑剂、热熔胶和材料。我们的客户包括汽车、数据中心相关产品、卫生材料和工业应用。

MORESCO是一家很难仅根据销量来评价的公司。当原材料价格上涨时，成本首先增加，价格调整通过之前有一个时间滞后。随着成本转嫁，利润率将会恢复，但高原油价格本身不会带来推动力。

最新的财务业绩显示，我们没有将高原材料价格作为利润来源，而是通过价格调整和改善产品结构恢复了盈利能力。这就是为什么市场下一步想知道价格和组合是否会持续下去。

如何查看绩效

从片段来看，这次的主角几乎都是关于日本的。日本外部客户的销售额为 63.68 亿日元，部门利润为 8.19 亿日元。部门利润率为12.9%，约占调整前部门利润总额10.8亿日元的76%。

该公司约四分之三的利润仅来自日本的结构具有相当重要的影响。尽管我们在提高海外业务盈利能力方面取得了进展，但最终决定综合利润的还是国内业务。只要这种依赖度很高，即使日本业务的利润率发生微小变化，也会改变全年利润的前景。

日本的强势得益于所有行业的价格调整、客户确保库存导致压铸润滑剂和其他产品销量的增加以及包括数据中心硬盘表面润滑剂在内的高附加值产品的增长。 Price, mix, and potential for front-loading demand. These three things worked all at once in the first quarter.

在中国，销售额为9.46亿日元，部门利润为1.09亿日元。尽管汽车产量下降，但新型真空油和切削液以及昆虫捕捉器用热熔胶的销售弥补了下降。该部门利润率为11.5%，接近日本水平。

东南亚和南亚地区销售额为15.53亿日元，下降9.9%，分部利润为1.67亿日元，增长207.3%。分部利润率为10.8%。这可以被评价为通过消除无利可图的产品来提高盈利能力。然而，销量下降、利润增加并不总是令人愉快的评价。重组后，销售能否回归到更有利可图的用途？只有当我们看到这么多时，我们才能说收入的下降是积极的。

北美地区销售额为 4.39 亿日元，部门亏损为 1500 万日元。占公司总销售额的比例仅为4.7%左右，因此目前还不足以撼动整个合并业务。即便如此，由于主要客户需求下降，该公司仍处于亏损状态，这仍然是限制利润增长的因素。

如何查看财务状况/现金

总资产为402.21亿日元，比上一财年末减少4.62亿日元。票据和应收账款增加3.02亿日元，原材料和供应品增加2.89亿日元。销售增加导致的贸易应收账款的增加、为应对采购困难而增加的库存以及营运资金负担的增加似乎是同时发生的。

现金和存款减少9.09亿日元。很容易将其理解为“利润未转换为现金”。在第一季度财务报告中，尚未编制季度现金流量表，短期债务减少了8.01亿日元，长期债务减少了1.65亿日元。债务偿还、股息、资本投资和营运资金。目前还很难说哪一种更有效。

股权比例由57.7%提高至60.0%。我们的财务状况实际上正在改善。然而，在原材料采购不稳定的情况下，仅靠强劲的资产负债表是不够的。应收账款和库存扩张的速度将影响利润率背后的财务负担。

如何解读全年展望和股息

第一季度销售额与全年预测的进度分别为25.2%、营业收入44.6%、普通收入41.4%、净利润47.2%。截至2026年2月的上一财年第一季度，营业收入进度为29.7%，净利润进度为18.2%。与去年同期相比，本次一季度利润进度明显较高。

所以市场很混乱。如果只是一季度，全年24亿日元似乎很低。然而，该公司却没有动。这就是我这次感觉不舒服的地方。

该公司并未对停牌原因做出详细解释。从披露的情况来看，我们可以确认中东地区的动荡、原油、石脑油等原油衍生原材料的采购困难、全球经济的不确定性以及北美需求下降等。该公司可能认为将第一季度利润率延长至全年还为时过早。

股息预测维持每年 55 日元不变。这与截至 2026 年 2 月的财年业绩处于同一水平。如果利润进展较高，很容易超出股息增加的预期，但这应该与盈利修正的预期分开。一、公司如何进行盈利预测？接下来是股息。

股市解读

市场关心的是公司的态度，而不是数字本身。营业利润率11.5%，营业利润进度44.6%，日本分部利润率12.9%。仅根据这一安排，该公司预计的24亿日元营业收入似乎相当保守。

不过，由于公司并未采取任何行动，市场很难立即给出全面回应。一季度的强势与保库存的需求交织在一起，未来的需求有可能被提前。不确定是否会出现反弹。然而，投资者有足够的理由表示怀疑。

还有一点是，市场在高油价的处理上很容易犯错误。高原油价格本质上是MORESCO的成本增加因素。由于原材料价格上涨且价格调整存在时间滞后，随着成本转嫁，利润率将会恢复。利润率的改善表明了价格调整的影响，但如果原油和石脑油价格再次上涨，同样的滞后现象将再次出现。

仅这个数字就足以进行评估。问题不在于11.5%的利润率本身。这个水平会在第二季度保持不变，还是第一季度特有的推动力？市场应该尝试一下。

看涨情景

看涨情景是指即使在累计第二季度，综合营业利润率仍保持在 10% 左右。一旦看到这一点，市场将开始重新考虑该公司的计划。即使公司不出手，投资者的盈利形象也会首先改善。

如果日本业务利润率保持在12%左右，且高附加值产品持续增长，那么一季度利润率的改善将更可能被视为结构性改善，而不是暂时的。如果北美赤字缩小，利润损失将会很小。如果发生这种情况，市场将讨论全年营业利润的上升空间，而不是股息。

看跌情景

看跌的情况是库存增加是由于前期需求造成的。即使销量恢复到正常水平，利润率的下降也可能超过预期。由于利润高度依赖日本，如果日本业务的利润率崩溃，合并集团的整体印象将立即改变。

原油和石脑油价格上涨再次加速，价格修正迟迟发展也是一个令人不快的格局。如果东南亚、南亚地区的销量继续下滑，且盈利改善后看不到增长领域的再投资，评价将难以改善。尽管北美面积很小，但如果赤字持续存在，人们可能会认为“第一季度不错，但仍然存在漏洞”。

特色 KPI

最重要的 KPI 是综合营业利润率。会从一季度的11.5%突然下降到全年计划的6.5%，还是能够维持在10%左右？在此，全年上行前景发生显着变化。

接下来我们看一下日本业务的利润率。一季度为12.9%，领跑整体利润。由于我们约四分之三的利润来自国内，这一数字的下降直接转化为对我们合并利润的担忧。

三是确保库存的需求结束后的销量。如果二季度销量不下降，毛利率保持不变，就更容易相信一季度的强劲表现。应收账款、原材料和供应品、现金和存款作为评估营运资金负担和现金转换的补充指标。

概括

如果只看第一季度的财务业绩，MORESCO 属于相当强劲的类别。营业利润率11.5%，营业利润进度44.6%。仅从这个数字来看，全年24亿日元的营业利润显得有些谨慎。

不过，该公司并未改变其预测。从财务业绩来看，这背后还有一些我们不能充满信心的因素，比如原材料采购和库存需求的可持续性。北美的疲软也是一个小但令人担忧的问题。

最终，虽然这是一个提高了向上修正预期的第一季度，但也是公司本身尚未那么乐观的第一季度。

下次财报中利润率会维持不变，还是恢复到正常水平？仅这一点就可能改变我们看待市场的方式。

来源

MORESCO株式会社《截至2027年2月的财年第一季度财务业绩摘要[日本公认会计准则]（合并）》（2026年7月9日披露，2026年7月10日确认）
株式会社MORESCO 株主・投資家情報（2026年7月10日确认）
KABUTRACK“MORESCO | 销售额 93.06 亿日元（+9.3%）| 截至 2027 年 2 月的财年第一季度财务业绩”，披露日期：2026 年 7 月 9 日