【总结】
B-R三十一冰淇淋（2268）于2025年12月连续第四年创下销量新高，2026年1月至3月销量亦增长13.5%。然而，毛利率下降至48.2%。接下来的问题是，客户数量和销售地点的扩大是否会导致利润率的恢复。
国内冰淇淋市场销量创历史新高，但销量却在下降。 Thirty One 的增长将不取决于市场，而是取决于它能在多大程度上提高商店光顾频率并通过多商品购买、应用程序、协作及其商店网络来购买商品。
*本文根据截至 2026 年 7 月 23 日上午 10:00 的已披露信息整理。这并不反映计划于同日公布的截至 2026 年 12 月的财年第二季度的财务业绩。
一、结论
性能强劲。然而，我们已经过了只注重销售增长的阶段。
截至2025年12月的财年，销售额为342.85亿日元，营业收入为27.68亿日元，均为两位数增长。国内零售总额增至679亿日元，国内店铺数量增至1,066家。仅仅说明该公司在冠状病毒大流行后正在复苏还不够；数据显示，该公司正在翻新商店、开设新商店、鼓励人们购买多种商品，并增加应用会员数量。
然而，2026年第一季度，销售额增长13.5%，但营业利润下降4.2%。毛利率由上年同期的51.0%下降至48.2%，营业利润率由6.4%下降至5.4%。这是因为原材料价格上涨、日元贬值、物流成本和扩大销售基地的成本超过了销售额增加的影响。
从现在开始，是时候关注利润率而不是销售额了。该公司的计划还要求截至2026年12月的财年营业收入增长2.2%，低于销售额4.5%的增长。假设销售额将继续增长，上升空间将取决于毛利率和吸收SG&A费用的能力。
公司概况及利润结构
公司是冰淇淋专卖店的加盟总部，负责产品的制造和供应、店面设备租赁、管理指导。由于许多商店都是特许经营，固定成本与直接经营所有零售商店的企业不同。
然而，它并不是简单的“没有资产的版权公司”。它为加盟商拥有工厂、生产设备和商店设备，截至2025年12月的财年投资现金流为43.36亿日元。经营现金流规模约为44.56亿日元，制造产能和门店网络的投资负担不轻。
看利润时，要追踪国内零售总额的增长对产品销售和特许权使用费的影响，以及增幅是否超过原材料成本、物流成本、广告成本和资本投入。
最新业绩：您如何看待收入增长的质量？
| 指标 | 2025 年 12 月 | 2026 年第一季度 | 查看 |
|---|---|---|---|
| 销售 | 342.85亿日元（比上年增长11.7%） | 74.71亿日元（比去年同期增长13.5%） | 门店增加及单店销售额持续增长 |
| 营业收入 | 27.68亿日元（+17.1%） | 4.03 亿日元（-4.2%） | 一季度销售额增长但营业收入下降 |
| 营业利润率 | 8.1% | 5.4% | 较去年同期下降1.0个点 |
| 普通利润 | 28.61亿日元（+19.9%） | 4.25 亿日元（+12.3%） | 一季度也导致外汇收益逆转 |
| 净利润 | 17.70亿日元（+14.7%） | 2.72 亿日元（+12.4%） | 两位数的利润增长，但与核心业务利润分开来看 |
2026年第一季度的经常利润增长了两位数，但在非经营领域，上年同期录得汇兑损失3900万日元，而本期录得汇兑收益2800万日元。代表公司主营业务盈利能力的营业利润正在下降。标题只是“销售额和最终利润增加”，但内容却是“销售额增加、毛利率下降、营业收入减少”。
该公司表示，第一季度营业利润超出内部目标，并维持全年预测不变。而且，全年计划毛利率为48.0%，假设低于2025年实际结果49.6%。一季度的48.2%接近计划线，并不是一个可以立即得出业绩放缓结论的数字。接下来要检查的是您是否可以在旺季增加销售额并降低 SG&A 费用率。
市场趋势：虽然数量在增加，但数量却在减少
据日本冰淇淋协会预计，2025财年冰淇淋销售额将达到6631亿日元，比上年增长2.8%，连续第六年创历史新高。相比之下，销量为915,645千升，下降2.2%。每升单价上涨5.1%。
市场正在扩大。然而，其主要原因并不是销量的稳定增长，而是价格的调整和附加值的提高。如果人们更加意识到保护自己的生活方式，他们就有空间减少购买优质产品和餐厅式甜点的频率。虽然将冰淇淋描述为“不分季节的奢侈品”代表了消费者行为的一个方面，但称其为防御性有点苛刻。受气温、节假日、商业设施顾客数量以及可支配收入的影响。
其中，Thirty One 2025年国内零售总额超过上年，每店全年零售额增至6449万日元。虽然由于收集数据的时间和范围与行业统计不同而无法进行简单的比较，但可以看出该公司正在积累的措施不仅仅是简单地提高市场价格。
支持增长的三种机制
购买多件商品和“31 Patisserie”
该设计以新口味为切入点，引导顾客双倍、多样化的盒子，增加购买商品的数量，而不是仅仅依赖到店的顾客数量。冰淇淋蛋糕新品类“31 Patisserie”也是扩大居家需求、伴手礼、生日等使用场合的举措。
我们在这里看到的不是品牌的传播，而是包括冰淇淋蛋糕在内的产品组合是否推高了平均购买量和毛利润。即使产品数量增加，如果制造和商店运营变得更加复杂，也会对利润率构成不利影响。
将应用程序成员与销售联系起来的力量
截至2026年第一季度末，31Club会员数量超过1100万，会员购买占总销售额的44.1%。我们想要跟踪的不是会员数量，而是购买频率、使用优惠券后的重复访问以及移动订单比例。
就数字化举措而言，仅仅利用广告费用来吸引会员是无利可图的。如果您可以将需求预测、下订单、创建班次和缩短订单等待时间纳入商店运营中，将有助于减少劳动力短缺和浪费。我想检查利润贡献不是通过会员数量，而是通过SG&A费用率和每家商店的销售额。
扩大销售基地
2026年1季度末国内门店数量为1,078家，较去年同期末增加40家门店。国内除普通商店外的销售点有431个，台湾和夏威夷有52个，销售点总数为1,561个。
扩大与新商业设施以及路边、站前、商务区、机场和服务区联系的战略将减少对夏季和大型商业设施的依赖。但不能仅根据开店数量来确定。增长的质量只能通过新店的推出、现有商店的蚕食、加盟商的盈利能力以及装修投资的回收期来确定。
股市解读
根据2026年7月22日收盘价4,110日元和公司预测EPS 186.80日元简单计算，预期市盈率约为22倍。 2026年第一季度末每股净资产计算的市净率约为2.7倍。自2026年初以来，股价一直在窄幅波动，年初至今最低价为3,990日元，最高价为4,175日元，直到最近才出现明显的主要方向。
最好认为这个评估在一定程度上考虑了经营业绩、品牌的稳定性以及对效益和分红的需求。该公司预计净利润增长率仅为1.6%，因此仅凭市盈率很难说该公司明显被低估。即使销售持续良好，如果营业利润率无法恢复，估值改善的潜力可能有限。
另一方面，如果毛利率下降幅度在公司预期之内，并且旺季期间SG&A费用率有所改善，则前景将会发生变化。市场等待的不是另一个销售记录，而是销售增长将再次转化为营业利润增长的证据。
看涨情景
- 购买数量持续增加，从新产品和合作产品到双打产品、百变盒装和冰淇淋蛋糕。
- 31Club和移动点餐不仅提高了门店光顾频率，还提高了门店生产力
- 常规商店以外的新商店和销售点不会侵占现有商店并提高国内零售总额。
- 通过提高采购和制造效率，吸收旺季原材料价格高涨和日元疲软的影响
在这种情况下，2026年的利润增长率将超过公司的计划，并且基于增长将放缓的假设而对前景有修正的空间。
看跌情景
- 为应对价格上涨和附加值提高带来的市场增长，消费者购买量将进一步下降
- 原材料、外汇、物流成本、人工成本持续上升，毛利率维持在48%左右。
- 由于开店和广告的前期成本高昂，新店销售额未如预期增长。
- 由于合作和对促销的依赖的强烈反对，同店销售额和每店销售额的增长将放缓
特别值得关注的是，由于 2025 年业绩强劲，预期仍然很高，但利润增长却降至较低水平。即使销售记录不断被打破，如果营业利润率下降，股价也很难看到新的价值。
特色 KPI
| 关键绩效指标 | 检查原因 |
|---|---|
| 毛利率/营业利润率 | 确定2026年第一季度的下降是在计划之内还是进一步恶化 |
| 国内零售总额 | 查看整个商店网络的需求 |
| 现有店铺销售 | 查看不包括开店效果的品牌表现 |
| 每家商店的零售额 | 检查增长是否不仅仅取决于商店数量 |
| 31Club会员销售额构成比例 | 查看会员获取是否会带来实际销售 |
| 移动订单率/商店生产力 | 看看数字投资是否会提高 SG&A 费用率 |
| 国内门店数量及销售网点总数 | 追踪开店速度与盈利能力之间的平衡 |
| 经营CF及资本投资 | 检查投资工厂和商店后现金是否剩余 |
总结
B-R 三十一冰淇淋的销售增长不能仅仅用行业顺风来解释。商店网络、装修、应用程序、多重购买和协作产品的结合导致了 2025 年全年和 2026 年第一季度的销售记录。
然而，2026年第一季度毛利率下降，导致营业利润下降。现在以普通收入和净利润的两位数增长来高度评价一家公司的核心业务还为时过早。利润超过销售额，现金超过利润。在接下来的财报中，我想看看旺季的销售额如何转化为毛利率和经营现金流。
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来源
财务数据和指标基于2026年2月9日发布的截至2025年12月财年的财务业绩以及2026年4月23日公布的截至2026年12月财年第一季度的财务业绩。股价为2026年7月22日收盘价，市盈率和市净率只是根据收盘价和公司披露的价值计算得出。