中外製薬（4519）｜決算発表｜Core営業利益21%増、海外製商品とロイヤルティが伸長｜2026年12月期第2四半期

決算サマリー

IFRS実績でもCore実績でも増収増益となった。会社予想はCoreベースで示されており、中間期時点の進捗は売上収益49.3%、Core営業利益49.1%である。

中外製薬は医療用医薬品を中心とする事業構造であり、決算短信では報告セグメント別利益ではなく、製商品売上高とその他の売上収益の内訳が開示されている。

区分	当期売上	前年同期	増減率	売上構成比
国内製商品・オンコロジー領域	1174億円	1166億円	+0.7%	17.7%
国内製商品・スペシャリティ領域	1205億円	1067億円	+12.9%	18.2%
海外製商品売上高	3286億円	2881億円	+14.1%	49.5%
その他の売上収益	968億円	670億円	+44.5%	14.6%

国内では薬価改定と後発品浸透が重い一方、バビースモ、ポライビー、エンスプリング、フェスゴ、新製品のエレビジスとルンスミオが補った。海外はヘムライブラのロシュ向け輸出と、NEMLUVIOのガルデルマ向け輸出が伸びた。その他収益は一時金収入とヘムライブラ、NEMLUVIO関連ロイヤルティが押し上げた。

総資産は2兆4499億円、純資産は2兆277億円、当社株主帰属持分比率は82.8%で、財務の厚みはかなり強い。営業活動によるキャッシュ・フローは2491億円、フリー・キャッシュ・フローは2270億円の収入だった。配当支払い後にネット現金は171億円減少したが、ネット現金9626億円を保っている。

数字だけを見ると強い決算である。ただし、Core営業利益率の高さにはロイヤルティや一時金収入の寄与も含まれるため、同じ利益率がそのまま続くかは別問題だ。

海外製商品売上高は3286億円と前年同期比14.1%増だった。ヘムライブラのロシュ向け輸出に加え、NEMLUVIOのガルデルマ向け輸出が大きく増えた。

その他の売上収益は968億円、前年同期比44.5%増。一時金収入とロイヤルティ収入が伸び、Core営業利益の増益率を売上成長率より高くした。

営業フリー・キャッシュ・フローは3157億円、フリー・キャッシュ・フローは2270億円となった。利益だけでなくキャッシュも増えており、この点は市場が評価しやすい。

国内製商品は増収を維持したが、アバスチンなどでは薬価改定と後発品浸透の影響が出ている。国内オンコロジー領域の伸びは0.7%にとどまった。

Coreベースの研究開発費は902億円、前年同期比4.5%増だった。創薬・早期開発や開発プロジェクトの進展は将来の種だが、短期的には費用増として利益を押し下げる。

会社予想はCoreベースで開示されている。IFRS実績との調整には無形資産償却や事業再構築費用などが含まれるため、投資家はIFRS実績とCore実績の差を継続して見る必要がある。

医薬品大型株では、個別製品の成長、薬価改定、研究開発パイプラインの進捗が同時に評価される。中外薬の場合、ヘムライブラやNEMLUVIO関連収入の伸びは強いが、国内薬価圧力と開発中止・申請の入れ替わりもあり、単純な「増益銘柄」としては見にくい。

決算数値は強い。問題は織り込みである。Core営業利益の中間進捗は49.1%で、通期予想に対して極端な上振れを示す水準ではない。株価が反応するには、下期も海外製商品とロイヤルティが伸び、国内薬価影響を吸収できるかが材料になる。PERのレンジ確認は別途必要だが、現時点では中立評価に置く。

2026年12月期中間期は、売上収益、IFRS営業利益、Core営業利益がそろって増えた。海外製商品とその他収益の伸びが利益率を押し上げ、キャッシュも伴った点は良い。ただ、国内製商品には薬価改定の逆風があり、研究開発費も増えている。

通期会社予想は売上収益1兆3450億円、Core営業利益6700億円、Core当期利益4850億円、Core EPS295.00円で据え置き。中間期の進捗はおおむね49%台で、会社側は通期の前提を大きく変えていない。下期は海外品とロイヤルティの持続性、研究開発費の吸収力が確認点になる。

総合判断は中立である。増収増益、営業FCFの増加、82.8%の高い資本比率は評価材料だが、通期進捗は想定線上に近く、薬価改定とCore指標への依存も残る。次回決算では、海外製商品、その他収益、国内主力品の伸びが同じ方向で続くかを見たい。

本記事は、同社が2026年7月24日に開示した「2026年12月期第2四半期（中間期）決算短信〔IFRS〕（連結）」を基に作成しています。