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【摘要】

Mirativ截至2026年12月的财年第一季度销售额为19.52亿日元，比全年计划83.98亿日元进步23.2%，营业收入为2.57亿日元，比全年计划11.09亿日元进步23.2%。该公司表示，第一季度是“良好的开端”，但盈利预测保持不变。
从投资者的角度来看，最大的变化不是销售增长本身，而是利润结构。由于在线支付比例上升，扣除年初折扣影响后，实际支付佣金率已降至13.5%。利润率的改善并非暂时现象，而是开始被视为业务结构的调整。
2026年7月，片山彰先生场外收购了VC和CVC持有的1,597,900股股份，投票权比例为9.43%。从供给和需求来看，过剩已经消退是积极的，但利润增长的持续确认仍是股价持续重新评估的必要条件。

一、结论

盈利结构的改善和股东构成的变化同时发生，而不是简单地看公司的财务业绩好坏，更容易理解Mirativ的近况。

仅从第一季度来看，与全年计划相比，销售额和利润都有一个合理的开局。而且，营业收入的前景也不错。这是因为网络支付的普及降低了支付佣金率，从而改善了平台公司最重要的成本之一。

此外，7月，Akira Katayama在场外收购了ANRI、Global Brain和KDDI基金持有的股份。这对于供给和需求来说非常重要。这是因为上市后往往会持续一段时间的VC抛售压力已经得到了整合和梳理。

然而，现在看涨还为时过早。尽管第一季度取得了良好进展，该公司仍维持盈利预测不变，并解释说，利润率的改善步伐将逐步推进。供需改善是有利因素，但最终推高股价的是利润增长能否持续。

公司简介

Mirrativ 是一家以直播应用程序“Mirrativ”为中心运营直播平台业务的公司。它的收入结构结合了计费、分销商回报和数字内容开发，重点关注智能手机游戏发行和社区形成。

当观察这家公司时，重要的不仅是销售增长，还包括付款费用、分销商回报和开发成本的变化。作为成长股，扩大用户基础和产品范围固然重要，但股市更关心的是这种增长能转化为多少营业利润率。

如何查看绩效

第一季度销售额为19.52亿日元，营业收入为2.57亿日元。全年计划进度为23.2%。从表面上看，这似乎是一个平庸的季度进展，但这并不是该公司的重点。

值得注意的是，营业收入的进展被认为比销售的进展更重要。该公司表示，与去年同期相比，其成本结构和边际利润率有所改善。在成长型公司的早期阶段，销售增长往往是第一位的，但Mirativ似乎正在逐渐摆脱“尽管增长却难以保持盈利的公司”的状态。

尤其重要的是付款费用。实际支付手续费率，剔除年初平台折扣影响，已降至13.5%。该公司的解释是，通过增加在线支付的比例，正在创建一种销售不太可能受到特定操作系统计费规则影响的结构，这是非常有意义的。市场希望看到的是这种改善是否可持续，而不是销量的增减。

另一方面，其他成本较去年同期有所增加。如果你想知道这是不是一个糟糕的增长方式，那么如果你阅读了该公司的解释，事情就没那么简单了。这主要是由于Emomo和直播游戏记录开发和运营成本的时间安排所致，不认为其规模会严重扰乱当前趋势。换句话说，虽然并非所有成本都下降得很干净，但很自然地看到沉重的固定负担的质量略有变化。

还需要考虑季节性。 Mirativ解释说，第四季度销售强劲，年终新年活动集中，而第一季度销售往往会略有下降。因此，即使与上一季度相比显得疲软，认为这是经济放缓的唯一原因也是危险的。即使考虑到季节性因素，今年第一季度可以说是一个良好的开端。

不过，该公司尚未对此进行任何上调。这很重要。市场更看重该公司是否对其预期数字充满信心，而不是进度本身，但目前仍持谨慎态度。数字很好。问题是全年会积累多少这种品质。市场仍在观望。

外部环境观

关于外部环境的第一个有趣的事情是，该公司将生成式人工智能和人工智能代理视为顺风而不是风险。通常情况下，因为“被取代”和“竞争加剧”等担忧而介入并不奇怪，但 Mirativ 对此持积极态度，包括降低内容生成成本、提高运营效率，甚至从中长期来看可以有更多休闲时间。

这种观点作为一个故事很容易理解。然而，在股票市场上，这并不会直接导致高估值。尽管人工智能可能很有用，但距离货币化还有很长一段路要走的主题往往最终会被抱有很高的期望。作为投资者，我想看看人工智能的使用是否真的会带来改善的分销体验、更深层次的计费和更低的运营成本。

另一方面，对于中东局势不断升级，该公司表示，对其业务基本没有直接影响。这是因为我们的业务结构是智能手机游戏直播分发平台，受能源和材料采购的影响较小。与依赖制造业或物流的行业不同，对外部冲击的解释相对简单。

简而言之，Mirativ 的外部环境对宏观逆风不敏感，并且易于利用技术进步。然而，其优势只能体现在利润率和运营效率而非销售额上。作为主题很好。问题是数字能走多远。

如何看待供需及股东动向

事实上，投资者对于如何解读这一披露存在很大分歧。如果你只看我们的结果，第一季度确实是积极的。这是因为，提高结算费率是影响未来边际利润率的问题，而不是短期成本降低的问题。

然而，对于成长型市场中的小盘股来说，仅靠良好的业绩数据并不能带来持续的估值重估。上市后VC退出压力依然存在，解禁后供需担忧，流动性股清淡。该区域始终对股价构成压力。 Akira Katayama先生的最新收购可以被视为一种将显着缓解供需担忧的材料。

说实话，这里也有一个市场公告效应。一位知名个人投资者持有9.43%的净投资，这一事实可能会引起短期关注。然而，仅凭这一点是否会使其成为长期持续买入的股票则是另一回事。这是因为，根据供给和需求来提高公司业绩的情况与根据业绩来评估公司的情况是不同的。

换句话说，Mirativ或许已经成为一只“供需改善的成长股”，但还没有达到“业绩质量完全值得信赖的成长股”的水平。今后，只有提高支付佣金率、维持营业利润率、收回内容投资，才更容易建立声誉。

看涨情景

看涨情景很明显。向在线支付的转变将继续，支付佣金率的提高将继续对下半年的利润率产生影响。此外，营业收入将以快于全年计划的速度增长，同时吸收经销商回报和开发成本的增加。

既然如此，这次大股东的变动将不仅仅是一个讨论的话题，而将是供需改善和基本面改善的结合。这是市场最喜欢的格局。如果风险投资的抛售压力减轻并且利润率提高，作为成长型股票的前景将发生很大变化。

此外，如果公司积极看待的生成式人工智能和人工智能代理的进展确实带来了内容多元化和运营效率，则更容易解释增长空间。然而，在这一点上，我们抱有很高的期望，在数字下降之前自然不会过多评估。

看跌情景

看跌的情况是，第一季度的利润率改善仅限于年初的折扣或暂时的组合改善，下半年经销商回报和开发成本负担再次加重。鉴于该公司本身认为改善的步伐将是渐进的，因此假设利润率会直线改善是危险的。

另一个看跌因素是供需改善的保质期。收购片山彰是一个好兆头，因为它将减少悬而未决的问题，但这并不能消除公司业绩的不确定性。如果短期资金过于主动，那么当下一次财务业绩看不到额外的上涨空间时，可能会出现反弹。

人工智能也是如此。该公司看到了顺风车，但投资者不会关注“人工智能”这个词，而是关注它是否体现在 ARPU、计费率、内容周转率和运营生产力的改善上。除非能够用数字来证实这一点，否则仅凭梦想股价不会持续太久。

特色 KPI

当务之急是实际结算费率能否维持在13%的水平。如果这种情况再次恶化，提高利润率的故事将变得更加无力。

接下来我想看到的是营业利润率和毛利润将如何增长。即使销量增加，如果没有经销商回报和内容投资留下的营业利润，市场很快就会变得困难。

供需方面，大股东的未来走势以及交易量的质量也很重要。诚然，这次收购让该股更加清淡，但股价的稳定性会根据中长期资金成立还是最终专注于短期资金而发生变化。

概括

很自然地，基于两大支柱来解读 Mirativ 的最新发展：第一季度利润率的改善和风险投资持股的变动。前者是利润结构的改善，后者是供需结构的改善。两者都是积极的，但本质却截然不同。

就业绩而言，最重要的因素是由于转向在线支付而导致的佣金率下降。这不是一个一次性的好消息，而是一个将改变利润保持方式的问题。作为成长股，可以说评价轴终于开始从销售额转向利润率。

另一方面，从供给和需求方面来看，对风险投资退出的担忧已经减弱，这一事实可能会被视为有利。不过，股价的可持续性最终将取决于下季度以后的数据。市场真正想知道的不是供需平衡是否有所缓解，而是盈利增长是否会继续与股市的清淡相匹配。

来源

Mirativ Co., Ltd.《投资者提问与答复》（2026年6月9日披露，2026年7月10日确认）
Mirativ Co., Ltd.《关于政令规定的相当于要约收购行为的催收活动的通知》（2026年7月9日披露、2026年7月10日确认）
株式会社ミラティブ IRページ（2026年7月10日确认）

如何看待Mirativ（472A）：利润率改善与大股东换手同时发生的情况