NAND # # eSSD #

【摘要】

2026年，NAND闪存市场将进入一个阶段，价格和利润率将由人工智能数据中心企业级SSD容量的增加驱动，而不是智能手机和PC数量的恢复。根据TrendForce 2026年第一季调查显示，前五名厂商的NAND销售总额环比增长83.7%，仅三星、SK海力士集团、铠侠、美光、SanDisk这五家公司的销售份额就达到约90%。

然而，这并不是一个“凡是有NAND的东西都会被买”的故事。市场看重的是其产品组合、长期合同、良率以及能够提供30TB、60TB、120TB及以上大容量QLC eSSD的资本投资纪律。好消息开始被消化，从这里开始，平均售价上涨的可持续性以及供应量增加的时机将决定股价的温度。

日本股票中，铠侠控股（285A）是最直接相关的股票。另一方面，一家公司越接近专注于NAND，就越容易受到市场逆转的影响。在评估人工智能存储需求时，我们不仅要考虑看涨因素，还要考虑硅周期、竞争性生产的增加、围绕中国长江存储的法规以及超过300层的量产良率。

NANDフラッシュ市場 2026 AIデータセンター向けeSSDが利益の中心へ Samsung 首位・全方位供給 SK + Solidigm QLC eSSDが焦点 Kioxia / SanDisk 日米JVとBiCS Micron G9 NANDで技術先行 見るべきは数量ではなく、容量・ASP・投資規律 kabutrack.com

一、结论

NAND闪存市场的主导地位正在从智能手机和个人电脑的数量转向人工智能数据中心的容量。

这是我们投资主题的核心。谈论单台智能手机上的 512GB 或 1TB 存储很重要，但围绕 AI 服务器，单台设备上的 SSD 容量将从数十 TB 到超过 100TB。即使销量增长缓慢，如果装机量猛增，对 NAND 比特的需求也会增加。此外，数据中心用eSSD比消费类eSSD具有更高的单价和更高的质量要求。

TrendForce报告显示，2026年第一季度，全球前五名NAND厂商总销售额环比增长83.7%，超过389亿美元。三星占31.6%，SK海力士集团占17.6%，铠侠、美光和闪迪各占13.9%。这五家公司占比约90.9%。

市场已经大量购买这种结构。这就是为什么从现在开始，仅仅说“对人工智能有强烈的需求”是不够的。 ASP会上涨多少？每家公司将在多大程度上抑制增产？他们能否在一代内实现超过 300 层的良率？对于NAND股票来说，利好因素越多，利润峰值就越难确定。

怎么了

2026年的NAND市场，AI服务器投资和存储紧张将同时出现。

GPU和HBM看似是AI投资的重点，但在实际数据中心中，存储和读取的负载增加，包括训练数据、推理日志、RAG数据、KV缓存、模型更新和备份。再加上HDD短缺，一些存储需求正在流向QLC企业级SSD。

由此，NAND厂商的利润结构发生了较大变化。不仅位元出货量会增加，高容量eSSD的组合也会增加。如果组合得到改善，平均售价将会上升，利用率也会提高，从而使具有固定成本的内存制造商更容易看到利润增长快于销售额增长。

然而，这也包括内存股的典型风险。如果企业看到较高的平均售价并增加资本投资，供应量的增加将延迟几个季度到几年。当前市场短缺的情况越严重，下一次供应过剩的种子就越容易生长。

结构变化

NAND行业是寡头垄断的。从2026年第一季度的销售额来看，排名前五的公司——三星、SK海力士集团、铠侠、美光和SanDisk——占据了销售额的90%左右。制造设备、良率、客户认证和资本投入等方面都存在很高的壁垒，因此这并不是一个随着新参与者的进入而一下子崩溃的市场。

另一方面，前五名企业之间的位置也有所不同。

公司/集团2026年第一季度的定位投资者看什么
Samsung Electronics以31.6%的销售份额排名第一DRAM/HBM投资分配、eSSD复苏、增产纪律
SK hynix Group / Solidigm第二名。 Solidigm高容量QLC eSSD贡献AI服务器大容量SSD持续订单，NAND、HBM资本配置
Kioxia第三名。 26年第一季度销售额环比增长80%AI 基础设施比率、BiCS 世代过渡、NAND 专业带来的市场敏感性
Micron Technology第四名：SanDiskG9 NAND的技术优势扩大了其在数据中心SSD中的应用
SanDisk从 WD 独立后，继续与 Kioxia 合资作为独立公司的资本效率、与 Kioxia 共同投资、产品组合

中国长江存储来了。长江存储是中国国家政策强势的NAND厂商，长期来看不容忽视。然而，美国的出口管制限制了先进半导体制造设备和软件的获取，先进产品的大规模生产速度仍然存在不确定性。从西方顶级厂商的角度来看，长江存储的限制也可能是缓解供应过剩的一个因素。

受益地区

最直接的受益领域是数据中心的大容量 eSSD。

Solidigm 基于前英特尔 NAND 部门，在 SK hynix 集团的大容量 QLC eSSD 领域占有很大份额。 TrendForce还认为，SK海力士集团2026年第一季度的销售额将受到Solidigm高容量QLC企业级SSD订单的提振。

铠侠和SanDisk对于以四日市和北上为中心的日本和美国的联合生产具有重要意义。 2026年7月，两家公司宣布在北上工厂Fab2开始生产第10代3D Flash。仅 Kioxia 就已开始出货其第 10 代 BiCS FLASH 样品，展示了 332 层、提高 59% 的位密度和 4.8Gb/s 接口速度等技术指标。

美光的优势在于能够快速量产G9 NAND。该公司宣布将于2024年7月量产出货第9代TLC NAND，并正在提升其在人工智能和数据密集型应用中的性能。到 2026 年，重点将是如何将 G9 转换为数据中心 SSD。

外围玩家也值得关注。金士顿等内存模块/SSD 品牌、群联等 SSD 控制器公司以及 Macronix 和 Winbond 等专业 NAND/NOR 厂商在尖端 3D NAND 寡头垄断之外拥有收入机会。但他们不会直接受益于AI eSSD的涨价；它们将受到采购价格、库存评估和客户组合的影响。

逆风区

第一个阻力是智能手机和个人电脑。

TrendForce认为，虽然2026年第二季度服务器订单将强劲，但内存成本和设备价格上涨将抑制智能手机和个人电脑的需求。换句话说，并非所有 NAND 都同样强大。存在数据中心产品短缺、消费产品价格转嫁能力有限的两极分化局面。

另一个阻力是股价的预期值。当内存股开始盈利时，就会立即买入。但当利润最高时，内存股看起来最便宜。即使一家公司在仅考虑市盈率时看起来很便宜，市场也可能会在下一次平均售价下降时开始定价。

看 Kioxia (285A) 时也是如此。截至2026年3月的整个财年，由于NAND市场状况以及包括AI应用在内的数据中心和企业需求同步改善，销售收入恢复至23,376亿日元，营业利润恢复至8,704亿日元。即使财务业绩良好，如果股价领先于市场，反应也会很慢。从现在开始，我们将关注利润率的可持续性，而不是利润水平。

投资者应关注的 KPI

纵观NAND市场，仅靠出货量是不够的。

KPI看什么在股市中意味着什么
NAND ASP每GB价格、合同价、现货价利润率最直接的驱动因素
Bit Growth总供应能力增长如果需求超过下一个降价因素
eSSD销量比例数据中心/企业比例高附加值组合的确认
采用QLC大容量SSD60TB、120TB及以上订单了解 AI 存储需求的质量
利用率和库存工厂运营、客户库存、配送库存ASP 见顶的早期迹象
资金投入金额新增产能和发电转型投资供给过剩风险与技术竞争力
超过 300 层的产量BiCS10、G9/G10、下一代V-NAND等成本竞争力和采用速度

就我个人而言，2026年下半年我最希望看到的是“供应纪律”。市场已经知道需求强劲。问题是三星、SK海力士、铠侠、SanDisk和美光能够在多大程度上抑制新产能的增加并保护平均售价，同时通过代迁移降低成本。

风险情景

在看涨的情况下，由于人工智能推理的增加，eSSD需求将持续很长一段时间，而HDD短缺和数据中心节能需求也将为NAND提供顺风车。如果各公司抑制新增产能，并从200层以上转向300层以上且良率良好，则平均售价和利润率可能会保持在高位。

在看跌的情况下，由于内存价格上涨，个人电脑和智能手机的需求将进一步放缓，仅服务器需求将无法吸收全部需求。再加上各公司产量增加、客户库存增加以及人工智能数据中心投资暂时停止，将导致 NAND 价格比预期更快逆转。

地缘政治也不容忽视。美国对华出口限制将抑制中国企业变得更加先进，但也会增加供应链中断的成本。如果监管加强，对长江存储来说是一个逆风，但也会给设备、材料、客户的采购带来不确定性。当半导体内存需求强劲时，政治风险更有可能成为影响股价的因素。

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概括

到 2026 年，由于 AI 数据中心的 eSSD，NAND 市场的盈利方式将发生变化。由于头部厂商寡头垄断、HDD短缺、QLC eSSD渗透以及向300+世代过渡，目前的市场状况相当强劲。

然而，NAND 直到最后都是循环的。当我们看到强劲的需求、上涨的平均售价和高利润率时，股价往往会上涨。投资者应该关注的不是对人工智能的需求本身，而是企业能否将这种需求转化为高价值产品、长期合同、收益率和投资纪律。

如果主题正确的话，Kioxia 和 SanDisk 等重点关注 NAND 的公司对利润高度敏感。另一方面，如果市场状况逆转，痛苦会更快。 2026年下半年的NAND投资主题很可能是每个季度检查ASP、Bit Growth、eSSD比率和竞争性CAPEX的主题，而不是完全看涨。

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