残った成功例だけで集計しない
当初10万円ずつ、合計20万円を二つの小型株へ投じたとします。1年後、Aは60%上がり16万円、Bは50%下がり5万円なら、合計は21万円、収益率は5%です。途中の組み替え、配当、税・費用は省いています。
同じ条件で比較する大型株群が4%上がったなら、この例の相対差は1ポイントです。Aだけを見れば60%の成功例ですが、二社を当初から持った結果とは違います。Bだけを選んだ人は半分を失っています。
仮の結果は効果の実証ではない
この例は、実際の市場成績や将来の勝率ではありません。小型株効果を調べるには、時価総額による分類、対象市場、期間、同額配分か時価総額配分か、銘柄の入れ替え条件を定めます。
現在まで生き残った企業だけを過去へさかのぼって使うと、倒産や上場廃止で失った結果を落とすことがあります。また、後で分かった決算情報を当時使えたことにすると、実行できない検証になります。決定時点で利用可能だった情報が基準です。
実際に投資する商品の成績とも分ける
Kenneth FrenchのSMBは、定めた方法で組んだ小型側と大型側の平均収益の差です。一般の小型株投資信託を買うだけの収益と、同じものではありません。
投資商品には費用や売買の条件があり、銘柄の選び方も異なります。研究名が同じだからという理由で成績を置き換えず、何をどう保有した数字かまで読むと、成功談と全体の比較を切り分けられます。
出典
- Fama and French（1992）『The Cross-Section of Expected Stock Returns』（出版社公開本文・過去の米国株の分析）
- Kenneth R. French『Description of Fama/French Factors』（著者の大学公開資料・HML/SMBの定義）
出典確認日：2026年10月23日。