社債の利率はどう決まる？ | 国債利回り・信用スプレッド・投資家需要を解説

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第2章：社債の発行実務 / 第8回

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社債の利回りを考える基本は、同じ年限の国債などの基準金利に、発行体の信用や流動性などへの上乗せを加えることです。社債と国債の利回りの差を信用スプレッドと呼びます。

同じ年限の国債利回り1.5％、上乗せ0.6％と仮定すれば、社債の利回りは概算2.1％です。基準金利が2.0％へ上がり、上乗せが同じなら概算2.6％。これは架空の単純計算で、表面利率と利回りが一致するかは発行価格や商品条件にもよります。

信用力が高いほど求められる上乗せは小さくなりやすいものの、財務方針や将来の収益、売買のしやすさ、市場の投資意欲も影響します。同じ格付けの企業が必ず同じ利率で発行できるわけではありません。

条件決定前の需要調査では、投資家の希望する上乗せ幅や購入額が手掛かりになります。発行体に有利な狭いスプレッドで十分な需要が集まるかを見ながら、価格条件を詰めます。

既発債を買う投資家の利回りは、市場価格によって変わります。額面を基準にした利率が高くても、額面より高く買えば償還差損が生じる場合があります。

同じ企業の既発債、同業他社、同年限の国債と比べ、前回より高い利率になった理由が市場金利なのか信用評価なのかを分けます。高い利率だけを資金繰り悪化の証拠と決めつけないようにします。