先物の期限による価格差
コンタンゴは、同じ原資産を対象にする先物で、満期が先の限月ほど価格が高い状態です。横軸に満期、縦軸に先物価格を並べると、右肩上がりのカーブになります。保管費用や金利、需給、将来価格への期待などが価格差に影響します。
現物価格より先物価格が高い時に常にコンタンゴと呼ぶのではなく、通常は複数の限月間の価格関係を指します。期近・期先のどの契約を比較しているかをそろえることが大切です。
先物型ETFでは乗り換えが損益に響く
先物に投資するETFは、期限が近づいた契約を売り、次の限月を買うロールオーバーを繰り返すことがあります。コンタンゴの市場で期近を売り、より高い期先を買う状態が続くと、先物価格と現物価格の動きが似ていても、乗り換えによる価格差がリターンを押し下げる場合があります。
ただし、コンタンゴというだけで必ず損失になるわけではありません。先物価格自体が上昇すれば差を補える場合もあり、商品設計や保有期間で影響は異なります。原油やボラティリティ先物を参照するETFでは、基準価額が原指標と異なる動きをする理由の一つとして、限月構成とロールコストを確認します。
現物価格だけでは成績を読めない
コモディティ連動商品を調べる際は、連動対象が現物価格か先物指数か、どの限月を組み入れるのかを目論見書や指数資料で見ます。コンタンゴは市場の形状を表す言葉で、今後の現物価格を予想するサインではありません。
満期の異なる先物を並べる時は、異常値や取引時間の違いにも注意が必要です。限月間の差が広がったのか、原資産全体が上がったのかを切り分けると、商品価格のニュースを投資商品の損益へ結び付けやすくなります。