【摘要】
Every (607A) 是一家将菜谱视频媒体“Delish Kitchen”的用户群与食品和饮料制造商的广告以及零售公司的 DX 连接起来的公司。对于截至 2026 年 6 月的财年，我们预计销售额为 50.16 亿日元，营业收入为 3.45 亿日元，扭转了上一财年的营业赤字。
投资决策的差异并不在于 3100 万 MAU 的大小。使用购买数据可视化广告效果是否会导致持续投放并增加年交易额在 1000 万日元或以上的“忠实客户”数量？这是利润增长的中心。
按公开发行价230日元计算，市值约为47.7亿日元，市盈率约为公司预期EPS的13.6倍。虽然看起来并不贵，但仅凭价格很难得出该股便宜的结论，除非你在上市后立即检查供需情况、对广告预算的敏感度、对伊藤忠食品合作的依赖度以及全年利润增长情况。
一、结论
当您将 Every 视为一家“食谱应用程序公司”时，您就错过了现实。主要销售来源是营销解决方案业务，该业务利用Delish Kitchen的用户接触点向食品制造商和零售公司提供广告、促销和DX支持。截至2025年6月的财年销售额构成率为74%。消费业务仍保持在10%。
成长故事很容易理解。通过将食谱搜索和浏览数据与店内标牌、客流量和 POS 购买数据叠加，我们可以显示广告是否带来了实际销售。一旦效果得到确认，广告主将更容易从一次性项目扩展到持续投放、多品牌、多解决方案。
不过，这并不是“因为用户多就购买”的问题。广告业务受经济和预算分配的影响。公司上市后，现有股东大量抛售，即使经营业绩良好，供需关系也会打压股价。应该根据公司盈利后的利润率和现金流是否持续来做出决定，而不是根据低公开价格来决定。
公司概况及盈利模式
Every 成立于 2015 年。从我们的支柱 Delish Kitchen 开始，我们运营一个连接制造商、零售分销和消费者的饮食平台。
| 业务 | 客户 | 主要收入来源 | 截至2025年6月财年的销售额构成比 |
|---|---|---|---|
| 营销解决方案 | 食品和饮料制造商、零售公司等 | 广告分发、内容制作、零售 DX 支持 | 74% |
| 消费者 | 个人用户 | 高级会员、EC/冷冻送货上门 | 10% |
| 其他 | 企业客户 | 合同生产/开发等 | 16% |
Marketing Solution 提供应用程序和 SNS 的合作广告、展示广告以及店内标牌的商店视觉广告。我们还为零售公司处理应用程序开发和维护操作。除了来自广告商的发行和制作收入外，这种结构还产生零售 DX 开发和运营收入。
消费者提供额外费用和冷冻午餐盒，例如餐食。该业务具有加深与消费者关系的作用，但在当前的利润评估中，首先应该关注企业业务的增长。
经营业绩能否从削减赤字转向扩大利润？
截至2024年6月的财年，销售额将为33.59亿日元，运营亏损将为6.42亿日元。截至2025年6月的财年，销售额增至42.5亿日元，营业亏损减少至24亿日元。截至 2026 年 6 月的财年第三季度累计，我们实现了盈利，销售额为 38.3 亿日元，营业收入为 3.23 亿日元。
该公司对截至2026年6月的财年的预测如下。
| 指标 | 截至 2025 年 6 月的财年业绩 | 公司对截至 2026 年 6 月的财年的预测 | 变化与看法 |
|---|---|---|---|
| 销售 | 42.5亿日元 | 50.16亿日元 | 较上期增长18.0% |
| 营业收入/亏损 | 赤字2亿日元 | 利润3.45亿日元 | 营业利润率 6.9% |
| 普通收入/损失 | 赤字3亿日元 | 盈余3.35亿日元 | 包括上市相关费用等 |
| 净收入/亏损 | 赤字3.2亿日元 | 利润3.31亿日元 | 公司预测每股收益16.88日元 |
第三季度累计营业收入为全年预测的93.8%。不过，该公司预计第四季度大客户订单下降、人员成本和上市手续成本增加。仅凭高进展率就认为会有上升空间还为时过早。从此以后，利润比销售额更重要，现金比利润更重要。
支持增长的四种机制
大规模消费者接触点
截至 2026 年 4 月底，Delish Kitchen 拥有超过 3100 万应用程序和网络月活跃用户、超过 1300 万 SNS 关注者以及超过 57,000 个专业内容。店内标牌也已扩展到全国 11,000 多个。
我想指出的是，MAU 并不能消除应用程序和网络之间的重复。尽管您可以检查覆盖范围的大小，但这些数字并不直接代表实际的用户数量或广告价值。盈利只能通过将使用频率、广告曝光以及购买转化联系起来来实现。
连接在线和店内数据
这个想法是将食谱搜索和浏览、用户属性和食物偏好与店内 POS 购买、客流量和标牌查看结合起来。食品类商品的店内购买比例很高，如果能把从广告观看到购买的过程打通，广告主就更容易衡量成本效益。
这可以成为一种竞争优势。然而，竞争性比较和公司材料中“独特”的表述是公司自己的评价。优势的真实性必须通过广告效果的可重复性、可用零售数据的范围以及竞争对手构建类似测量基础设施的速度来检验。
向忠实客户追加销售
该公司将年交易额在1000万日元以上的客户定义为“忠实客户”。截至2024年6月的财年，忠诚客户数量增加至42家公司，截至2025年6月的财年，增加至62家公司，截至2026年6月的财年第三季度，累计总数为66家。总体平均客户支出也从400万日元上升至530万日元。
增长的关键不是快速增加新客户数量，而是从现有客户那里获得持续的广告并扩展到多个品牌和多个计划。虽然这可以更轻松地提高销售效率，但也使大客户更容易减少预算以影响业务绩效。
扩展到零售媒体和人工智能
该零售应用程序旨在集成支付、积分、传单和优惠券，以增加广告空间和购买数据。 “Delish AI”旨在通过在决定菜品之前捕获模糊请求来提高建议的准确性和用户体验。
仅头条人工智能是无法盈利的。你需要看的是搜索量和留存率是否增加，是否导致溢价，以及是否有效提高了单价，作为广告商的洞察。在利润贡献（包括开发和推理成本）反映在数字上之前，将其视为一种增长选择是合适的。
您的竞争优势有多强？
Every的优势在于能够将媒体、广告制作、店内分发、购买效果衡量连接到一家公司。与其简单地出售广告位，如果我们能够支持广告商从认可到购买，就更容易摆脱价格竞争。
与伊藤忠食品的合作也很重要。该公司拥有Every 11.98%的股份，并在标牌销售、安装、维护和广告销售方面进行合作。由于我们可以访问食品批发商的零售网络，因此我们可以建立仅通过在线公司很难建立的店内联系。
同时，这是一种依赖性风险。如果合作条款或伊藤忠食品政策发生变化，将会影响标牌业务的扩张速度和盈利能力。竞争优势和对特定合作伙伴的依赖是同一事物的两个方面。
公价评价230日元
按照公开价格230日元和上市时流通股数量20,738,108股计算，市值约为47.7亿日元。根据公司对截至2026年6月的财年的预测进行简单评估，约为预期市盈率的13.6倍，约为预期PSR的1.0倍。
| 评价轴 | 公开价格基础 | 如何阅读 |
|---|---|---|
| 市值 | 约47.7亿日元 | 基于上市时已发行股票数量 |
| 预测市盈率 | 约13.6倍 | 基于公司预测 EPS 16.88 日元 |
| 预测 PSR | 大约。 1.0 倍 | 基于公司预测销售额50.16亿日元 |
| 预期营业利润率 | 6.9% | 关注盈利后的可持续发展 |
| 公司设定的市值目标 | 尽快突破100亿日元 | 管理目标，而非绩效预测 |
如果单看股价，作为一家正在盈利的广告/DX公司，并没有强烈的过热感。然而，该公司的市值在100亿日元以上，约为公开股价基础的2.1倍。如果市值达到100亿日元，当前净利润为3.31亿日元，公司相对于利润的估值将上涨约30倍。为了实现您的目标，您需要证明您可以同时增加忠诚客户、客户支出和营业利润。
此外，公开发行的1,105,300股中，将发售4,815,100股，最高超额配售为888,000股。上市后，股价不仅受到企业估值的推动，还受到现有股东的赎回和新投资者的需求的影响。即使公布的价格指数看似较低，但在供需稳定下来之前，估值也不会确定。
看涨情景
乐观的情况是，营销解决方案销售额将继续以 20% 左右的速度增长，并提高营业利润率，同时抑制 SG&A 费用的增长。
- 增加忠实客户并从一次性广告转向持续广告
- 标牌和零售应用程序的数量增加，扩大了 POS 数据衡量有效性的范围
- 横向扩张至多个品牌和多个解决方案将提高每个客户的单价
- 由于劳动力成本增长慢于销售额增长，销售杠杆有效
- 消费者业务和人工智能功能有助于持续使用和计费
通过这种形式，Every可以将自己的声誉从“知名食谱媒体”转变为“食品和零售销售推广平台”。市场看重的不是MAU，而是何时可以利用数据从广告商那里获取经常性预算。
看跌情景
看跌情景是指即使广告市场增长，Every 的利润也不会保留。
- 由于经济放缓和食品制造商的预算审查，广告投放放缓
- 由于主要客户项目的完成，季度销售额出现波动
- 广告公司、食品批发商和外部媒体的费用将增加，毛利润增长放缓
- 由于服务器、开发和人力资源的前期成本，营业利润率将下降。
- 由于个人信息/购买数据管理事故和广告问题而失去信任
- 与伊藤忠食品的合作条件发生变化，标牌部署推迟
- 上市后抛压持续，业绩好股价也难以反应
可视化广告效果很有吸引力，但一个成功故事无法复制给所有客户。如果不同项目的成果衡量标准不同，持续广告和单价上涨的前提就会受到破坏。
投资者应关注的 KPI
| 关键绩效指标 | 当前水平已确认 | 接下来看什么 |
|---|---|---|
| 营销解决方案销售 | 截至2026年6月的财年预测：40.15亿日元 | 能否实现比上一财年增长27.7%？ |
| 忠实客户数量 | 66 家公司（第三季度总计） | 全年和下一期会增加吗？ |
| 平均客户支出 | 520 万日元（第三季度总计） | 即使调整期间差异后，它还会增加吗？ |
| 营业利润率 | 全年预测6.9% | 盈利后还能进一步增长吗？ |
| 月活跃用户数超过 3100 万 | 查看使用频率而不是大小（包括重复） | |
| 店内标牌 | 超过 11,000 台 | 安装标牌的数量会带来广告销售和利润吗？ |
| 经营现金流 | 3Q累计总数未披露 | 利润和现金收入匹配吗？ |
我特别希望看到忠诚客户的数量和营业利润率并存。如果即使客户数量增加但利润率却下降，则获取项目的成本和外部分销成本可能会很高。相反，如果每个客户的成本和利润率同时增加，那么集成解决方案的价值就会得到数字的支持。
总结
对于“每个人都买吗？”这个问题给出单一答案是不合适的。甚至在上市首日股价形成之前。以公开价230日元计算，公司预期PER约为13.6倍，PSR约为1.0倍。仅凭指标似乎很容易达到。
这项业务的乐趣不在于Delish Kitchen的受欢迎程度，而在于连接在线饮食行为和店内购买并将结果返回给广告商的系统。忠诚客户和盈利能力的增加是支持这一假设的早期证据。
还很清楚还缺少什么。全年财务业绩、经营现金流、上市后客单价、经营利润率、供需稳定。如果满足这些条件，人们的看法将从“廉价IPO”转变为“可以评估利润增长的零售媒体公司”。如果不满足，评估将回到基于MAU和市场规模的评估。
相关页面
来源
- Every Co., Ltd.“与业务计划和增长潜力相关的事项”，2026年8月4日发布
- Every Co., Ltd.“关于批准在东京证券交易所成长市场新上市的通知”
- Every Co., Ltd.《关于截至2026年6月的财政年度的业务预测》，于2026年6月30日发布
- Every Co., Ltd.“公司信息”
- Every Co., Ltd.“服务”
- 日本交易所集团“新上市公司信息”
- 日本交易所集团“新上市公司简介Every Co., Ltd.”，2026年6月30日发布
*月活跃用户数、SNS 关注者数量、食谱数量和店内标牌数量截至 2026 年 4 月末。市场规模和竞争比较包括对公司材料的估计和评估。